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广告公司-则百度各项业务最保守估值为830亿美金

具惠善取关安宰贤

先從球友對百度的幾個普遍誤解講起:

這幾個公司有一個共同點,即:主營業務能提供穩定增長的現金流,以供其不斷拓展新業務,逐漸成長到沒有邊界。

頭條搜索橫空出世,應該足以讓百度恐慌:這兩個公司的產品太像了。

得出百度在線營銷業務營收增速:在2017年、2018年年化增速只有10.39%、11.80%。更令人意外的是,在線營銷業務在18年Q4、19年Q1增速分別只有3.82%、2.84%。鑒於已經披露19Q2財報的搜狗、搜狐、網易三家公司廣告收入增速繼續下滑。百度19年Q2的廣告業績,極有可能會繼續下滑。

二、給百度估個值其實對於百度這樣有許多還在孕育期業務的互聯網巨無霸公司,估值很難。

1.认为百度广告业务极具竞争力

B. 愛奇藝、攜程部分估值攜程19%股份=19%*186=35.34億美金,愛奇藝58%的股份=58%*123=71.34億美金。

所以,我們可以得出搜索428.5億美金、愛奇藝攜程股權估值74.7億美金、阿波羅70億美金、凈現金資產估值186億美金、權益法計算長期投資為71億美金,則百度各項業務最保守估值為830億美金。

主營業務遭受重創之後,雅虎便一蹶不振。到2016年,雅虎出售核心資產僅獲得48億美金。

也正因為「低估」,有一些球友,不管他們在雪球上罵百度罵得多凶,都會有那麼一陣,在深夜裡偷偷買百度股票。

但如果細看愛奇藝報表,就會發現:除愛奇藝外,百度百家號、好看視頻等業務的內容成本其實非常低。

其中包含:威馬汽車4.4億美金投資、新潮傳媒3.1億美金投資、網易雲音樂6億美金的投資、5億美金的初創企業等等、1億美金未來汽車等等,這部分很難估值,以投資報表上顯示餘額估值,為71億美金。

而沒有玩轉飛輪、做搜索起家的雅虎,在2000年依靠News、Answer、Flickr、Pipes等強大產品矩陣市值一度達到1300億美金。但之後,由於雅虎覺得依靠搜索意味着"內容還是別人的",他們要自己掌握內容才行,雅虎便開始人工生產內容。

比如在筆者不了解百度業務時,單看下表,可能會得出:「百度內容成本率持續上漲,一季度經營虧損」這樣的結論。

百度報表顯示2018年核心業務(剝離愛奇藝、其他收入)利潤為249.36億,以100美元(350億美金市值)股價計算,PE約為10倍。

於是,悲劇很快發生,谷歌的技術驅動內容很快走到人工乾死也干不出那麼多內容的程度。雅虎這才發現:谷歌那條什麼都沒有的搜索框,才是幫助人們最便捷地獲得最多最想要信息的最好方式。而人們心目中尋找內容的最佳方式與品牌,也悲催地變成了那條"內容是別人的"谷歌框。

2.認為百度營業收入17年、18年增速20%,主營業務還在快速增長中。

雖然百度2018年在線營銷業務增速分別只有11.8%,但得益於經營利潤率由25%上升到30%,百度核心業務帶來的利潤約為249.36億。由於國內暫時沒有企業可以撼動百度搜索引擎的地位,故此部分保守按PEG=1、PE=12估值,估值約為3000億,合428.5億美金。

C. 資產負債表部分估值截至19年一季度,百度營運資本為1578-572=1004億元。

我也曾一度誤解,以為百度經營利潤率下降是由於百家號、好看視頻等內容成本高企導致。

對比來看,百度的核心業務,也是百度這個大生態里近乎唯一的現金奶牛。今年一季度營收同比僅2.84%增長,不得不令人擔憂。

A. 百度核心業務估值(剝離愛奇藝)

百度廣告業務到底有沒有競爭力?或許上表已經給了我們答案。在百度、騰訊、微博、搜狐、搜狗等主流互聯網廣告公司中,筆者列出了它們8個季度的年化增速。總這張表中,我們大致可以看出來各個公司廣告業務競爭力:騰訊社交>微博>搜狗>騰訊媒體>百度>網易>搜狐。

三、市場錯殺百度了嗎?各項業務保守估值為830億美金,而百度當前市值僅為340億美金。僅給10PE核心業務估值的百度,相比阿里、騰訊動輒二三十PE的估值,是被錯殺了嗎?

更進一步,我們剝離其他業務收入以及並表的愛奇藝廣告收入。

所以,百度值不值得投資?看資產負債表,非常值得投資。但同時,百度的基本盤受到了威脅,賺10年錢的假設可能正在變質。

如果頭條能像其廣告聯盟「穿山甲」一樣,做出內容「穿山甲」。將移動互聯網時代的流量孤島聯繫起來,那可能真的會給醉心於做「私域流量」的百度致命一擊。

凈現金資產為1306億元,合186億美金。

在今日頭條宣布做搜索之前,國內做搜索引擎的還有搜狗、神馬搜索、必應、好搜等公司,這些公司都無法對百度搜索引擎和信息流廣告造成威脅。

同樣,百度在早在16年搜索引擎競價廣告增長乏力時,上線信息流廣告的時候就看明白:「如果百度不做信息流,引擎廣告的蛋糕吃完后,主營業務也找不出增量空間。」

控股保守估計70%折價,合74.7億美金。

一、雪球上的百度粉一直對百度有兩個誤解:

於是,16年Q4,百度做了像頭條的信息流廣告;19年Q1,頭條上線了像百度的站外搜索。

近日,有自媒體拋出:「頭條要做移動互聯網時期的百度」,其實這個說法不準確。百度並沒有錯過移動互聯網,17年其移動端收入佔比就超過了73.1%。所以,與其說頭條要做成「移動互聯網時期的百度」,還不如說想取而代之。

D.阿波羅無人駕駛技術估值加州機車輛管理局披露的《2018年自動駕駛接管報告》中,百度無人駕駛技術排名為第7名。同行業中,大眾今年7月投資福特ArgoAI,估值為70億美金;軟銀投資通用汽車的Cruise,估值為150億美金;據悉,谷歌旗下的Waymo估值1750億美金。阿波羅作為中國最領先自動駕駛的代表,假設它與福特ArgoAI估值一樣,為70億美金。

要探尋這個問題,我們先得搞清楚,為什麼阿里、騰訊能享受遠高於百度的估值。

這兩個相愛相殺的公司,終於活成了對方的樣子。

我也是其中之一,但一直買一直跌,是不是我們看錯了百度的基本面呢?

四、百度主營業務面臨的競爭日前,張一鳴在內部講話稱:「如果沒有搜索場景的拓展和優質內容,頭條DAU的增長空間可能只剩4000萬」。

互聯網行業是一個規模效應極強的行業,阿里、騰訊、亞馬遜等企業,都利用飛輪效應建立起了別人無法逾越的生態體系和護城河,逐漸成為沒有邊界的公司。

摘要:百度值不值得投資?看資產負債表,非常值得投資。但同時,百度的基本盤受到了威脅,賺10年錢的假設可能正在變質。

所以百度核心業務凈利潤率約為30%左右,確實是現金奶牛,那麼百度到底價值幾何呢?我們來一點點拆開來看。

阿里優化電商的同時建立起了支付體系和雲服務、騰訊優化社交的同時成為了世界上最大的遊戲公司、亞馬遜也用電商建立了AWS雲服務、電子版權運營等業務。

流動資產端有:現金及等價物323.9億元;短期投資1090億元;

百度一季度有長期投資806億元,除去已計算的攜程股權309億元,剩餘497億。

E.權益法計價的除攜程外其他長期投資

很多投資者從財報中發現百度營收連續兩年增長20%,即認為百度主營業務快速增長,這其實是對百度的一個極大誤解。

流動負債端有:客戶墊款70.59億元;短期債務36.65億元;

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