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判断同比-配额内食糖进口利润(下称进口利润)自7月初开始不断扩大

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綜合以上因素來看,短期鄭糖繼續維持相對強勢的可能性較大,未來改變市場的因素可能來自政策方面,如輪庫或是明年5月後保障關稅後續政策落地以及明年配額外進口許可的發放等等。

7月底的對於價格走勢的判斷主要是基於兩點。其一,我們觀察到7月內外價差在不斷走擴(配額外進口出現利潤並不斷擴大),認為這必然會帶來7月進口的增加,從而使得8月國內加工糖的供應增大。其二,我們預判7月底工業庫存同比減少量會不及6月底。由此判斷7月國內食糖供應偏緊局面(因月初工業庫存大降且6月進口環比同比均大幅減少,同時走私也在減少)或可得到緩解,從而鄭糖應該會向原糖靠攏(7月原糖最低下跌6%以上),走勢不再如7月那般強勁。

  反观过去,一些市场人士认为今年年初或是国内糖业最为艰辛的时刻,而这次进口利润扩大的起点正好在今年年初。由此可见,此次配额内进口利润扩大的缘由同样来自国内。因此,当前对于糖市的分析更应该侧重于国内自身因素。

另外,目前距離9月合約到期僅剩大約1個月,從食糖倉單和有效預報數量來看,最近一直沒有新增預報,而倉單不僅沒有增長,還在持續緩慢流出。目前僅剩餘倉單18000多張,甜菜糖倉單+預報約為15000張,甘蔗糖倉單+預報約為8000張,沒有加工糖倉單和有效預報。工業庫存方面,在7月底同比減少了51萬噸至219萬噸,連續第二個月為最近6個榨季以來的最低水平。因而,可見的食糖供應反映短期國內供應繼續偏緊。

7月底,筆者曾判斷8月白糖可能不會像7月那般堅挺。目前8月上旬已過,市場也發生了一些改變,在經過更加縝密的思考和多方面考察交流之後,現在有了更加貼近市場的新看法和新觀點。

再回頭看7月底我們的判斷,會發現當時的分析邏輯存在些漏洞。目前來看,此次配額內進口利潤擴大是始於今年年初,並非7月,也很可能未來會繼續擴大。同時,通過預估8月進口擴大,就判斷8月加工糖供應會增加,這缺乏對現貨市場行為的深入理解。首先,精鍊產能未必能滿足原糖進口增加所帶來的加工需求加快,更重要的是,在今年國內糖價震蕩上漲的行情下,精鍊廠是否又會囤貨待售,如此也能保證未來向終端供貨的穩定,因為明年許可證發放很有可能再次被推遲。

  其实,进口利润扩大实际上是从今年1月便已悄然开始。观察过去几年进口利润的几波涨跌会发现,利润扩大多源自国内因素,而利润收窄则更多是由于国际因素。例如2014年末和2016年中开始的两波进口利润扩大,当时国内分别发生了将配额外食糖进口纳入许可管理和递交保障救济调查申请书两件大事,正是这两件事促成了郑糖相对原糖的不断走强。同时,最近的两波进口利润下滑分别始于2015年8月和2018年5月,这两个时点分别对应于原糖触底反弹和原糖跌势放缓。

當前,一些投資者可能開始擔心下榨季甜菜糖套保對鄭糖1月的壓力了。目前多方消息反映,下榨季內蒙甜菜糖可能不增反降,而且生產成本上升也帶來了套保預期價位的上升。另外,鄭糖1月合約上北方倉庫交割升水的下降也間接提高了甜菜糖的套保預期價位。因而,鄭糖主力1月目前所受到的套保壓力相對前些年減輕了,同時心理套保價位也上調了,可能到了5500—5600元/噸。

  首先来观察一下郑糖主力合约与配额内食糖进口成本的价差走势(即配额内食糖进口成本)。图形能清晰反映出,配额内食糖进口利润(下称进口利润)自7月初开始不断扩大,自巴西进口从7月初的1600元/吨扩至目前的2200元/吨左右,而且利润扩大趋势在8月上旬并未停止。细心的朋友们会注意到,8月初人民币的快速贬值会压缩掉一定的进口利润,然图中反映出这也未能阻挡配额内进口利润的放大。

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